斉藤 隆 - 仮想通貨の波乱とその教訓
2022年の初め、仮想通貨市場は天文学的な高まりを見せた。多くの愛好家たちは特定のデジタル通貨の価値が爆発することを期待し、「月まで！」という言葉で熱狂した。しかし、数か月後にはこの熱狂は地球に戻ってきたように、仮想通貨の価値も急落しました。ビットコインの価値は1年前の約4分の1にまで減少し、業界全体がFTX取引所の壊滅的な崩壊に対処する必要に迫られた。
2022年は、仮想通貨の世界にとって転換点として記憶されるかもしれない。一部では仮想通貨は輝きを失い、多くの人々から懐疑的で慎重に扱われるフリンジ商品となった。また、業界全体にとってはまだ初期段階にある成長痛の時期としても記憶されるだろう。

始まりの経緯を振り返ると、2022年の初めにはテレビやバス停、フォーチュン クッキーなど至るところで仮想通貨の広告が見られた。仮想通貨企業は巨額なマーケティング費を投じ、スーパーボウルでもコマーシャルを流すなど、広範な宣伝活動を展開した。ビットコインを含む暗号通貨の価値は記録を打ち立て、業界はますます主流化しようとした。
ハーバード大学フェローであるモリー・ホワイト氏によれば、業界は1月と2月に「誇大宣伝のピーク」に達したと言っている。彼女は、これが仮想通貨市場の過度な期待感を象徴していたと述べているさらに、ファッションのトレンドを生み出すことで知られるパリス・ヒルトンのNFT（代替不可能なトークン）への関心や、ジミー・ファロンのトゥナイト・ショーでのNFTの話題なども、この熱狂の一環だ
しかし、「ピーク時の誇大宣伝」はすぐに最高潮に達し、その後は急速な価値の崩壊が訪れました。2022年は仮想通貨の歴史に残る波乱の年となったからの業界の展望については多くの疑問が残されている
どのようにそれが起こっている
金融業界の他のほぼすべてのものと同様に、連邦準備制度が高インフレに対抗するために金利を引き上げ始めたとき、暗号通貨の価格は急落した。
これはビットコインの最大の支持者の多くに衝撃を与え、その多くは仮想通貨が金と同様にインフレヘッジになると信じていた。彼らは、高インフレ期間中にビットコインの価値が上昇すると予測していた。代わりに、それは落ちていた。
いわゆる「仮想通貨の冬」、つまり延々と続く低迷は、2022年が中間点に達する前から始まった。
個人投資家、特に高値付近でデジタル資産を購入した人々が被害を受けている。しかし、ライナーズ氏によると、仮想通貨の冬は業界におけるより大きな体系的な問題も明らかになったという。
「これにより、過剰な拡張を行っていたり、リスク管理が不十分であったり、不正行為を行っていた多数の仮想通貨企業が実際に暴露された」と彼は言う。
一連の失敗は5月に始まった。リストは数え切れないほどあり、ライナーズ氏によれば、これは暗号通貨に関する問題点を浮き彫りにしているという。
金融規制当局も取り締まりを始めた。彼らは、別の有名人が「EMAXトークン」を宣伝したことを非難した。他ならぬキム・カーダシアンは、10月に証券取引委員会と 100万ドルを超える金額で和解しなければならなかった。
そして次は何か
ここでFTXについて説明する。
2022年初めの時点で、この暗号通貨企業の評価額​​は320億ドルだった。現在、同社は破産し、100万人以上の人々が投資した資金が消えてしまったことを心配しており、同社の創設者であるサム・バンクマン・フリード氏は刑事詐欺の罪で起訴されている。バンクマン・フリードは、ボサボサの髪とショートパンツとTシャツを着る傾向があり、記憶に残る、親しみやすそうなイメージを築き上げた。彼の目標は、より多くの 一般人に仮想通貨を購入してもらい、より従来型のウォール街の企業やファンドに仮想通貨に投資してもらうことだった。
30歳の彼は暗号通貨を大衆にもたらすことに非常に成功し、業界の非公式スポークスマンとみなされた。彼は現在、カリフォルニア州パロアルトの実家で軟禁されている。
ライナーズ氏は、FTXの迅速かつ完全な崩壊を「仮想通貨史上最大の出来事」と呼んでおり、その歴史は「多くの失敗、詐欺、ハッキングに満ちている」と付け加えた。
今、人々は、次に倒れるドミノは何になるだろうかと考えている。
バイナンスは世界最大の仮想通貨取引所で、パニックによる資金出金の大きな波が何度かあった後、ドミノになる可能性を秘めているようだ。
しかし同社は、より一般的には、恐怖や仮想通貨に対する懐疑論に対して抵抗している。そうしなければならない、とホワイトは言った。
「人々が業界全体、あるいは資産クラスとしての仮想通貨に疑問を抱き始めれば、それはバイナンスにとって壊滅的なことだ」と彼女は言う。したがって、彼らはそれが起こらないようにするためにできる限りのことをしている。
多くの人にとって、仮想通貨の運命が急速に逆転したのを見るのは当惑しており、FTXによる被害の深さを測るのに苦労している。
まとめ
真の信者はビットコインが回復し、この「仮想通貨の冬」もいずれ解けると予想している。
しかし、仮想通貨に深く関わっていない人々、 おそらく広告を見た人、あるいはトークンの購入を逃すのではないかという恐怖に駆られた人々にとっては、話は別である。特に、バンクマン・フリード氏の元同僚から毎日暴露されている、顧客の資金がどのようにFTXから自分のポケットに移されたのかと。
「人々は仮想通貨を大きな詐欺であり、関わりたくないものだと考え始めていると思います」とホワイト氏は言う。
そしてそれは仮想通貨にとって存続の問題を引き起こすと彼女は付け加えた。なぜなら、それが機能するには、これまで以上に多くの人がそれを購入し続ける未来の必要があるからだ。

斉藤 隆のレポート：米国経済とその課題
2022年、米国経済は複数の要因によって動揺したが、同時に成長も見られた。以下では、主な経済指標や政策の変化に焦点を当てて、その要因や影響を探る。
1. GDP成長と消費支出
2022年の米国の国内総生産（GDP）は2.1％増加しました。個人消費が主な原動力であり、年間成長率に1.9％貢献した。
経済見通しは上半期に2回のマイナス成長を経験したものの、下半期には改善し、2023年初めまでその勢いが続いた。
2. 労働市場
労働市場は2022年に好調で、平均して月に345,000件の雇用が創出されました。新規雇用は毎月399,000人で、年間ベースでは480万人の新規雇用が追加された。
2023年初頭も労働市場は好調を維持し、第1四半期には100万人以上の新規雇用が追加される見込み。
3. インフレ率
2022年のインフレ率は8％上昇し、過去40年間で最高水準を記録しました。しかし、2023年3月には5％に減速し、物価上昇の緩やかな傾向が見られた。
コアインフレ率も上昇し、変動の激しいエネルギーや食品のカテゴリーを除いた場合でも5.6％上昇した。

4. FRBの政策
FRBはインフレ抑制を目指し、2022年に1980年代以来最も積極的なペースで7回利上げを行いました。
2023年初頭にはさらに2回の利上げが行われ、フェデラルファンド金利は約5％に上昇し、過去最高の水準に達した。
2022年の米国経済は、成長とインフレの両方に対する課題に直面しましたが、FRBの政策変更や労働市場の堅調さなど、さまざまな要因によって安定感も示された。今後もインフレ抑制と経済成長のバランスが求められるだろう。
・2023年3月のシリコンバレー銀行 (SVB) の突然の破綻は、金利がゼロ付近から上昇したときに価値が失われた資産が原因の一部だ。2022年末時点で固定利付証券はSVBの資産の60％近くを占めていた。金利が上昇するにつれて、これらの債券の価値は低下した。同銀行の預金の大部分は無保険だったため、自己実現的な取り付けに対する懸念には特に脆弱だった。同行の顧客はわずか24時間で420億米ドルを引き出し、SVBは多額の損失を出して証券を売却せざるを得なくなった。この破綻に続いて別の銀行破綻（Signature Bank）が反響を呼んだ。
・銀行セクターにおける最近のストレスにもかかわらず、FRBは2023年3月22日の会合でインフレ率を目標に引き下げることに引き続き注力した。経済が2023年第1四半期に100万人以上の雇用を追加し、インフレが依然として高水準にあることから、FRBはインフレに対して警戒を続けることを選択し、4分の1ポイントの利上げを承認した。
・銀行破綻と市場ストレスの増大による連鎖的な影響の可能性により、中央銀行の次のステップと米国経済の方向性についての不確実性が高まっている。最近の成長率と雇用統計は経済の回復力を示しており、インフレは引き続き鈍化しているが、銀行セクターと金融市場における最近のストレスにより、今後12〜18か月で景気後退に陥る確率は高まっているようだ。
・銀行システムの安定性に対する不安と債務上限引き上げをめぐる行き詰まりにより、この 2つの経済的課題が絡み合い、すでに高まっている金融不安がさらに強まっている。両方を向いて政策の動きが急激な景気減速を引き起こすリスクも高まっている。
さまざまな課題が同時に発生すると、米国議会は経済の不確実性をさらに高める可能性がある。
将来を見据えて
⽶国経済は 2022 年後半に改善し、その勢いは 2023 年初めまで引き継がれた。
労働市場は歴史的に逼迫した状況が続いており、2023年第1四半期には100万人以上の雇用が追加され、3月には27カ月連続の雇用増加を記録したが、徐々に冷え込みつつある。失業率は依然として記録的な低水準に近い。
経済がサプライチェーンの混乱を克服し、金融政策の積極的な引き締めが超過需要の削減に向けて機能し始めるにつれて、インフレも徐々に減速している。サプライチェーンの問題の影響を受けた製品でインフレが始まったが、サプライチェーンの圧力が緩和されるにつれて、サービスの価格が上昇した。
労働統計局のデータによると、2023年2月までの12か月間でコアサービス価格は7.3％上昇したが、コア財価格は同月の1.0％上昇にとどまり、2022年2月のピークの12.3％から低下した。FRBは労働市場の動向に注力しており、ジェローム•パウエル議長によれば、中央銀行が介入する前に雇用と賃金の伸びがさらに大幅に低下する必要があるという。金融引き締めを一時停止する。同氏は、中銀が推奨するインフレ指標であるコア個人消費支出指数（2023年2月時点で4.6％）を、コア財、住宅、住宅を除くコアサービスの3つのカテゴリーに分解した。これら 3つのカテゴリーのうち、3番目のカテゴリーが最も大きく、コアPCEデフレーターの半分以上を占める。さらに、ヘルスケアからホスピタリティまであらゆるものを含む住宅を除く中核サービスは労働集約的であるため、雇用市場の逼迫度がサービス産業のインフレ経路を知るための有益な指針となる。
2023年3月22日のFRBの金利決定会合後の記者会見でパウエル氏は、中核となる非住宅サービスにおけるディスインフレ傾向を示す証拠はまだないと強調した。FRBはこの会合で9回連続金利を4.75％から5.00％の範囲まで引き上げた。さらに重要なことは、中央銀行が2023年末までに基準金利が5.1％に上昇すると予測していることであり、これは今年少なくともあと1回の利上げを意味している。
しかし、銀行のストレスにより、金融引き締め政策から実体経済への波及が加速する可能性が高い。融資基準はすでに数四半期にわたって厳格化されており、この傾向は今後もさらに厳しくなると予想されている。
銀行セクターの信用引き締めが進み、銀行規制が強化される可能性が高まるにつれ、その速度は加速する。
それにもかかわらず、預金逃避と資金調達市場への伝染のリスクはここ数週間で緩和されたようだこれは、3月初旬に発表された米国連邦準備制度、財務省、連邦預金保険公社による共同措置によるもので、これが預金者の不安を和らげ、ストレスの多い市場で銀行が資産を流動化する必要性を制限することに貢献したようだ。
銀行セクターのストレスと金融情勢の逼迫により、米国経済見通しの下振れリスクが高まっている。地方銀行企業向け融資において大きな役割を果たしている。融資条件が逼迫するにつれ、特に中小企業や商業用不動産への事業投資はさらなる圧力にさらされる可能性が高い。クレディ•スイスの分析によると、商工業（C&I）ローンの約18％、商業用不動産ローンの67％は、規模が上位25位以下の銀行が保有しており、金融機関の規模が上位25位以下の銀行が保有している。大手銀行は、中小規模の地方銀行による融資削減の穴を埋めることを目的としている。 23米国経済は今後勢いを失うと予想されている。
持続的なインフレの強さと銀行セクターのひずみによる信用状況の逼迫が組み合わさり、金融政策引き締めサイクルの終わりに近づく中、FRBは困難な立場に置かれている。中央銀行は今のところ、インフレを抑制するために金利をさらに引き上げると同時に、銀行に手厚い流動性支援を提供することでこの2つに対処している。信用状況はさらに厳しくなることが予想される。
しかし、時間の経過とともに経済が圧迫され、需要の低下とインフレにつながる可能性がある。
不確実性が増大しており、一部の市場予測者は今年景気後退を予想しているが、消費者のファンダメンタルズが回復力を維持している限り、景気後退はかろうじて回避できる可能性があると信じている人もいる。しかし、徐々に実体経済に浸透していくだろう。

斉藤 隆が指摘：シリコンバレー銀行破綻と新たな課題
シリコンバレー銀行の破綻は、テクノロジーセクターにとって大きな打撃となった。この破綻は、2022年末から2023年初めに大量解雇で初めてニュースになったばかりでなく、2008年のワシントン・ミューチュアル以来の最大の銀行破綻という歴史的な出来事だ。
SVBは1983年に設立され、崩壊前は米国で16番目に大きな銀行だった。彼らは、ベンチャーキャピタルの支援を受けた新興企業（主にテクノロジー企業）への融資と銀行業務を専門としていた。連邦預金保険公社（FDIC）によると、シリコンバレーに拠点を置くSVBの資産は2022年末時点で総額2,090億ドルに達した。

SVBの破綻は、テクノロジー分野に深刻な影響を及ぼす可能性がある。なぜなら、SVBは米国のベンチャー支援を受けたテクノロジーおよびヘルスケア企業の約半数に融資を提供しており、リスクが高い新興企業を支援する上で重要な役割を果たしていたからである。
2020年のパンデミックにより、消費者がデジタルサービスやエレクトロニクスに多額のお金を費やす傾向が強まり、テクノロジー企業にとってホットな市場となりました。テクノロジー企業は多額の現金を手に入れ、給与計算などの事業費を保管するためにSVBのサービスを利用していた。このため、SVBの破綻はテクノロジーセクターにとって深刻な課題となっている。
米国政府は顧客の預金保護に介入し、HSBCはシリコンバレー銀行（SVB）の英国部分を買収する計画だが、SVBの破綻がテクノロジー企業やスタートアップに与える影響は今後も注目されるだろう。
なぜ崩壊したのか？
この破綻は、多様化の欠如や銀行の支払い能力への不安から多くの顧客が一斉に預金を引き出す古典的な取り付けなど、複数の理由で起こった。SVBの預金者の多くは新興企業だった。エンバーク・アドバイザーズの創設者兼マネージング・パートナーのジェイ・ジョン氏によると、パンデミックの最中にテクノロジーの需要が高まったため、彼らは投資家から多額の現金を預けたという。
多様化の欠如
シリコンバレー銀行は多額の銀行預金を米国長期国債や政府機関の住宅ローン担保証券に投資した。しかし、金利が上昇すると債券や国債の価値は下がる。
FRBがインフレ対策として2022年に金利を引き上げると、SVBの債券ポートフォリオは下落し始めた。SVBがこれらの債券を満期日まで保有していれば資本を回収できたであろう。
シリコンバレー銀行はかつて短期間でお金を貸し出していた。しかし、2021年にはより高い利回りを求めて国債などの長期証券に移行し、迅速な清算を目的とした短期投資で負債を保護しなかった。多額の損失を出さずに資産を清算することができなかったため、彼らは何か月も破産状態に陥ったのだ。
経済的要因がテクノロジーセクターに打撃を与えると、ベンチャーキャピタルが枯渇し始めたため、多くの銀行顧客が資金を引き出した。これらの預金は長期投資に縛られていたため、SVBにはこれらの預金を清算するための現金が手元になかった。彼らは多額の損失を出して債券の販売を開始し、顧客や投資家に苦痛を与えた。
資産売却を公表してから48時間以内に銀行は破綻した。
取り付け騒ぎ
SVBが3月8日に17億5000万ドルの資金調達を発表したとき、人々は銀行が資本不足に陥っていると警戒した。TwitterやWhatsAppなどのソーシャルメディアアカウントで噂はすぐに広がり、銀行に十分な資金がないというパニックを引き起こした。顧客は波のようにお金を引き出し始めた。SVBの株価は増資発表後の3月9日に60％急落した。取り付け騒ぎはツイッターに煽られたのではないかと言う人もいる。
カリフォルニア州の規制当局は3月10日に同銀行を閉鎖し、SVBをFDICの管轄下に置いた。
さらなる銀行問題
シリコンバレー銀行に加えて、シグネチャー・バンクやクレディ・スイスなどの他の銀行も支払い能力の問題に直面している。UBSは3月19日、政府仲介の取引でクレディ・スイスを30億スイスフラン（約32億5000万ドル）で買収することに合意した。
FDICによると、ニューヨーク・コミュニティ銀行は3月19日、シグネチャー・バンクの大部分を27億ドルで買収することで合意した。Signature Bank の支店は、New York Community Bankの子会社の1つである Flagstar Bankと呼ばれる。
3月14日、ムーディーズ・インベスターズ・サービスは、コメリカ銀行、ファースト・リパブリック銀行、イントラスト・ファイナンシャル、UMBフィナンシャル、ウェスタン・アライアンス・バンコーポレーション、ザイオンス・コーポレーションを含む6つの地方銀行を信用格付け引き下げの審査対象とした。これらの格付けの理由には、多額の含み損と巨額の損失が含まれている。
連邦準備制度は何をしているのだろうか?
3月12日、政府はSVBのすべての預金をカバーすることを保証した。ただし、この保証には株主や無担保債権者は含まれない。
保険に加入している預金者は3月13日に資金にアクセスできるようになった。FDICは保険に加入していない預金者に前払い配当を支払う予定だ。彼らは、FDICがSVBの資産を売却する際に、残りの資金を受け取るための無保険資金の残額が記載された証明書を受け取る。
FDICは通常、破綻した銀行の資産を他の銀行に売却する。これらの収益は無保険の預金者に返済される。
シリコンバレー銀行の元親会社であるSVBフィナンシャル・グループは、3月17日に連邦破産法第11条に基づく破産保護を申請した。この申請は、シリコンバレー銀行の株主が民事訴訟でSVBフィナンシャル・グループを標的にした後に行われた。管理者は債権者の請求を返済するために資産を売却する。
この崩壊は将来、中小企業や金融セクターにどのような影響を与える可能性があるか？
米国政府が銀行顧客の預金を保証することで、当面のパニックは沈静化する可能性がある。株式と金融先物は保証後1～2％上昇した。保証が適用される前、SVBの顧客は従業員への支払いについて懸念しており、そうなれば経済はさらに混乱するだろう。
より大きな問題には、金利の上昇と、他の銀行が債券価格の下落に投資しすぎているかどうかが含まれる。
最大の懸念はテクノロジー部門で、同部門は不景気に見舞われており、大手テクノロジー企業が人員削減を余儀なくされている。今、彼らの最大の支持者の一人が倒れた。他銀行の経営陣が投資のリスクを取ることを恐れているため、新興企業は資金調達の問題に直面する可能性があるだろう。
より広い意味で言えば、SVBの破綻は、景気が良くても悪くても財政管理が必要であることを示している。企業は金利上昇、サプライチェーンの問題、資本調達の困難に対して特別な予防措置を講じる必要がある。
銀行の将来性についての考察とSVB破綻から1年後の展望
銀行に預けられているお金の安全性について、消費者が予防策を講じることが重要だ。FDICの保険限度額内に収まるようにアカウントを分散させることや、追加の保険を提供している銀行を選ぶことが賢明だ。複数の口座を持つことも資金を多様化する方法の1つであり、少なくとも2つの銀行口座と1つの投資口座を持つことが推奨される。また、スタートアップの資金調達においてもリスクを評価する際の精査が重要であり、財務管理が行き届いている企業は引き続き投資家の関心を引くだろう。
SVBの破綻から1年後、その影響は銀行業界全体に及ぶ可能性がある。SVBの破綻はアメリカ史上でも顕著な銀行破綻の1つとなり、何らかの罰則が待っている可能性がある。SVBが多額の預金引き出しを乗り切るため、FHLBからの資金提供を検討する可能性もある。銀行業界は変化しており、将来的な危機に備えて金融システムの回復力を高める必要があるだろう。企業経営者は、保護と多様化のために複数の金融機関を利用する傾向が強まるかもしれない。また、SVBの専門分野であるベンチャー債に対する需要が高まる可能性があり、適切な資金調達がより困難になるかもしれない。
結論として、銀行に預けられた資金の安全性は予防策を講じることで確保できるが、銀行業界は依然として変化しており、将来的なリスクに備える必要がある。